“老壳王”詹培忠曾在许多人面前夸奖黄光裕聪慧过人，  “很多事一说便懂”。的确，黄光裕的资本嗅觉与精干
的操作能力，对于领悟资本运作的技巧大有帮助，然而更重要的是他对资本运作有一种特殊的热爱。据国美高层透露，黄
光裕会直接指导操盘，经常在开会的时候向操盘手下令买进卖出，甚至在关键时刻亲自下单。
    对于一般的中小资本炒家而言，无论是亲自下单建仓，还是亲自动手出货，都不是什么稀奇事。可是，这样的事
发生在一个名列福布斯排行榜的富豪身上，特别当他是一个家电零售业巨头的时候，这样的倾向无疑是危险的。
    对于中国的商业人物而言，  “距离资本市场越远越好”是一个误导了太多人的说法。在他们当中，我们看到了对
资本市场善加利用而崛起的人，看到了没能把握机会最终失陷的人，看到了大肆投机套利出逃的人，也看到了难圆谎言而
崩盘的人。只有那些能够在实业与金融两者问把握好分寸的商业人物，才能最终成就卓越。
    黄光裕出身零售业，在这个问题上，他显然比一般资本炒家认识得更深。可是，天性嗜赌的他实在是太过于钟情
资本运作，酷爱那种手起刀落的收购与出售行为，以至于陷得太深，毫无纠偏的可能。
    2002年1 1月了日，黄光裕旗下新成立不久的啃泰投资有限公司，正式入主内蒙古宁城老窖生物科技股份有限公
司，这正是啃润系在大陆的第一家上市公司“宁城老窖”。通过受让内蒙古宁城县国有资产管理局的国有股，啃泰在宁城
老窖中的持股比例高达了1．1％。在收购之后，黄光裕便开始着手对其进行重组。
    从表面上看，在大陆A股市场的这次上市，实在是一招不明智的臭棋。宁城老窖债务债权关系复杂，地处偏远，
其主业白酒产销不见振作，号称的生物科技研究基本只是一个幌子，资产状况也很糟糕，因此从理论上说，其融资能力并
不理想。可是，黄光裕还是用4亿元将它买了下来。而且，当他面对财经媒体的质询时，只是轻描淡写地说了一句：  “你
觉得贵吗?”
    从日后的发展来看，尽管啃润系并没有从这次买壳上市中得到多少好处，但对于黄光裕而言，这却是一次相当宝
贵的练兵机会，有了“京华自动化”及“宁城老窖”的经验作为铺垫，啃润系即将开始其在资本市场上最炫目的一次表
演。
    在资本市场折腾不休的同时，黄光裕并没有放松对国美这块老根据地的经营。尽管国美依然是一家家族色彩浓厚

的企业，但其高级管理层却能力颇强，正是在他们的打理下，国美才逐渐成长为一家现代化的零售连锁企业。
    2003年2月，国美拿下了中国家电零售企业销售额第一名，在连锁经营企业中排名第4。同年，国美在全国的直营
门店超过百家。国美引以为傲的连锁制度基础，也正是在这一时期奠定下来的。
    黄光裕之所以一直没有放弃主营的家电连锁，除了精耕多年，感情深厚之外，一个非常重要的原因即是：国美一
贯的低价快速销售策略，提供了充沛的现金流。这可以保证国美利用资金快速扩张门店，同时，门店越多，意味着可以截
留的资金越多。随着国美销售总量的增加，账面上的现金也就越来越多，由此循环往复，会给整个啃润系的资本运作带来
良性效应。
    于是，从2003年开始，国美积极地实施销售网络铺设战略，其门店数量急速扩张，已经延伸到一部分二线城市。
与此同时，国美的现金流量也与日但增。这一时期的国美，正处于蒸蒸日上的壮大阶段。黄光裕看准了这个势头，决定借
助这一大好时机，在资本市场上完成一次漂亮的大动作。
    2003年，国美突然爆出重大新闻一国美电器完成重组，一个崭新的国美电器集团出现在外界面前。在这场重组
中，黄光裕先是成立了“北京啃润亿福网络技术有限公司”(以下简称啃润亿福)，然后用这家由他l00％控股的公司，装
下了北京、天津、济南、广州、重庆等地共18家分公司的国美电器。在新国美电器中，啃润亿福持有65％的股份，黄光裕
直接持有剩余35％的股份。这样一来，一个产权清晰的“新国美”就诞生了。
    就在人们纷纷猜测黄光裕此举究竟为何的时候，他再一次做出了一件让所有人都没想到的事情。黄光裕在英属维
尔京群岛注册成立了一家离岸公司“海洋城”，通过在该地注册的“国美控股”100％掌控“海洋城”。2004年4月20日，
北京啃润亿福将所持国美电器65％的股权转让给“海洋城”，使国美电器变成了一家中外合资零售企业。
    当黄光裕走完他的最后一步棋时，人们才看清他的真实目的一由“京华自动化”更名而来的“中国啃润”，正式
以83亿元的高价收购了中外合资企业“海洋城”。由此，国美以一种曲折又复杂的方式，绕过了中国证监会、商务部、香
港锟监会的重重规定，于2004年6月巧妙地在香港借壳上市。
    黄光裕在资本市场上的卓越想象力和操作才能，在这个案例中显现无遗。在整个过程中，无论是中国啃润，还是
黄光裕本人，都没有花一分钱。黄光裕只是将国美电器的94家门店，以83亿元的价格打包出售给自己控制的中国啃润，并
完成了国美电器在香港的上市。交易完成后，黄光裕对中国啃润的持股量由66．9％猛增至了4．9％。随后更名为“国美电器”

的中国啃润，市值也陡然猛增，中间虚增出来的部分，自然由流通盘中的中小股东埋单了。
    在财经作家张小平所著的《首富真相》一书中，作者认为，收购国美电器是定向增发，并没有让小股东出钱，但
小股东拥有股票的比例稀释了，这等于是变相损害了小股东的利益。这样看起来，比起那些在二级市场上炒作的土财主式
庄家，坐庄对敲、自弹自唱拉升股价的资本炒家，黄光裕的乍然出手高明得多。正因为如此，啃润系也比绝大多数资本系
族更持久、更稳固，所获的利益也更多。
    在香港借壳上市成功，得盏最大的自然是黄光裕本人，作为“国美电器”的大股东，他急于做的第一件事便是抛
股套现。根据资料，从2004年9月底起4年左右的时间里，黄光裕抛售国美电器的股份套现达到6次之多。最后一次套现是
在2008年9月21日，黄光裕以每股l3．了4港元出售了1．了亿股股份，套现23．36亿港元。在“2008胡润套现富豪榜”上，黄
光裕的历年套现总额由2007年的93亿元上升至fj200s年的l35亿元，再次成为中国手头现金最多的企业家。
    2004年10月，黄光裕凭借着名下诸多上市公司和地产项目，以105亿元身家荣登2004年胡润“中国大陆富豪榜”
榜首，成为中国首富。同年l l月，由于国美的出色营销，黄光裕当选“2004年度中国十大营销人物”。借助资本市场的推
动效应，从2004年6月至fj2005年6月的一年问，国美电器上市部分的门市店由94家增至169家，增加了了5家；非上市部分的
门市店由3了家增至l l2家，增加了了5家；整个集团一年问门市店合计增加了150家之多。更重要的是，在苏宁电器还在为登
陆深交所中小企业板苦苦努力的时候，啃润已经初步搭建成了一个市值巨大的资本系族雏形，无疑将苏宁电器这个潜在的
竞争对手远远地甩在了后面。
    在这一年里，无论作为一个致力于零售业经营的企业家，还是作为一个在资本市场上翻云覆雨的资本炒家，黄光
裕都交上了一张令人满意的答卷。