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基于某些理由．管理当局往往偏好将盈余予以保留以扩大个人的企业版图．同时使公司的财务更
为优越。但我们仍然相信．将盈余保留只有一个理由．亦即所保留的每一块钱能发挥更大的效益．且必须
要有过去的成绩佐证或是对未来有精辟的分析．确定要能够产生大于一般股东自行运用所生的效益。
——l084年巴菲特致段东匝
背景分析
让我们看一个例子来说明上面的话。假设有一个股东持有一种10％无风险永久债券．这种债券有一
个特色．那就是投资人每年有权可选择领取10％的债息或将此10％继续买进同类型的债券．假设其中有一年
当时长期无风险利率为5％-则投资人应当不会笨到选择领取现金而会将之继续买进同类型的债券．因为后
者能够产生更高的价值。事实上若他真的需要现金的话．他大可以在买进债券后在市场上以更高的价格抛
售变现；换句话说．若市场上的投资人够聪明的话．是没有人会选择直接领取现金债息的。
相反．若当时的市场利率是l5％．则情况将完全相反．没有人会笨到要去投资10％的债券．即使他
手上的闲钱真的太多．他也会先选择领取现金之后再到市场上以较低的价格买进相同的债券。
同样的道理也可以运用在股东思考公司的盈余是否应该发放的问题之上。
行动指南
计算静态收益率是几乎没有任何实际意义的事情．重要的是获利与市场基准水平哪个高。
(责任编辑：zhi) |
