1992年，上海股市包括国家股、法人股在内的A、B股总股本只有46．94亿元，同年上海A、B股成交
总额也不过247．19亿元，以总股本计算，年周转率为5．26次。不过总股本中有60％～70％为不能流通的国家
股与法人股，如果以流通股计算，那么年周转率就高达十几次，而当时国际股市年平均周转率仅为0．5～1
次。进入l993年以后，总股本扩大至206．6 1亿元，同年的股票交易额也激增至2380．36亿元，即使不以流通
股本来算，年周转率也已高达ll．5次，甚至有些新股上市第一天的换手率就超过l00％。
    我们不能说1992年中国股市步入了熊市。当时的股市规模太小，上涨下跌完全取决于市场信心。
股票供不应求的局面在很长一段时间里将难以得到解决，企业的股份制改造只能一步步走，可又不能规定
只让一部分老百姓入市当股民，从来不及发放股票磁卡就可见入市人数之多了。上海证交所不得不委托证
券营业部门发放股东代码，以便让新入市者先进行买卖，直到1993年2月l2日，上海证券交易所才对已进行
股东登记的投资者恢复办理磁卡股票账户，但不料当日前去办理的股东把证交所青浦路营业厅挤得水泄不
通，恢复办理磁卡遭到夭折。
    另一方面，面对汹涌而来的入市者和排队领取委托单的场面，有些证券营业部强行加高门槛，要
求开户资金多少万，这种不公平现象导致市民大为不满。1992年6月8日，上海证券交易所不得不要求各会
员单位敞开开设资金账户，并规定开户起点最高不得超过5000元人民币，以保证普通市民能够入市。同时
证交所还尝试了股份权证交易，以缓解股票供应不足的窘境。
    1992年6月8日，飞乐股份认股权证在沪市上市交易，交易期限为一个月，深市当年也上市了一种
股票权证。也就是说，在1992年这个被称为股份年的年份里，中国股市已出现了“权证”交易。
    从这些情形来看，当时根本不缺乏入市资金，连续的暴跌纯粹是股市不成熟的表现，也是人为炒

高的风险释放，还谈不上真正意义上的熊市。这也意味着规模过小的中国股市随时都会如猴般上蹿下跳，
这完全取决于股民的信心。
    1992年lO月l2日，上海股市出现一轮强劲反弹，报收690点，比上个交易日升30点。随后继续一路
下跌。1992年ll月l了日，当上海股市跌至历史低点393点时，在上海视察工作的江泽民总书记指示，要保护
中小投资者的利益。各上市公司都觉得自己的发行溢价太高了(有的高达了倍多)，纷纷准备用送红股和配
股的方式来进行补偿，消息一出，股市“猴性”大发。
    11月24日，星期二，下滑近6个月的上海股市，于后市出现大幅攀升，并呈现单挂买进和抢盘现
象，报收440点，升30点。第二天，25日，沪市狂升l30点，报571点。旋即急速上蹿，3个月后，即1993年2
月l6日升至1558点，又创了一次历史新高。6个月从1400多点狂泻至400点以下，跌幅高达70％以上，又用3
个月飙至l500点以上，飙幅近80％。这种上蹿下跳的“蹦极”行情，焉能视为牛熊，当冠以“猴市”，这就
是股市的“操纵阶段”。而在这种操纵的行情中，消息滞后、跑道不畅的散户总是处于劣势，理当属于被
操纵一族。据调查，当时中国股市散户占80％，而资金还不到总量的15％。正可谓“忽儿天，忽儿地，跌势
暴，飙升太急。到头谁祭股市血?总是散户泪。”
    要改变这种局面，股市扩容刻不容缓。好在这个猴年即将结束时，在一次高层证券业研讨会上传
出佳音：l993年每个省都有公开发行股票的机会。