实际上，最早筹备上市的是中国平安。在中国保险业，中国平安是一个异数，马明哲是一个
另类，虽然多年来他紧紧把自己包裹起来，躲避公众，埋下头来干自己的事，但一件件事都令人惊讶

地干成了，以至几乎后无来者。
    据说，1986年，当时30岁的马明哲对蛇口工业区区委书记袁庚说了一句话：  “l00年后我们
重操旧业好不好?”此话是指100年前招商局的保险梦，l875年即有保险招商局。
    袁庚大喜，当即操作。l988年3月21日平安保险成立，这是中国第一家股份制保险公司，中
国工商银行占股5 1％，招商局49％，马明哲出任董事总经理。在袁庚治下蛇口l2年，出了3家股份制企
业，招商银行、平安保险、南山港务开发公司，个个新锐。
    平安保险一马突进，其规模列中国保险业第三，资产重组，海归掌权，产品创新，特别是顶
住1996年产寿分业浪潮，扛至今日，中国平安的金融集团梦想初成，平安财险、平安寿险、平安银
行、平安证券、平安信托，整个一大托拉斯，这令当年没能顶住而被分拆的中国人保、中国人寿羡
慕。
    平安保险在香港挂牌上市时，马明哲并非第一大股东汇丰保险的代表，但何以稳居公司董事
长的宝座?原来，马明哲手中的筹码是员工持股会所控制的两家公司——江南实业和深圳市新豪时投
资发展有限公司，这两家公司共持有平安保险股权l4．02％，超过了第一大股东——汇丰保险持股
9．99％的比例。
    在中国平安20多年的历程中，围绕控制权的争夺，创始人之间经历了数次分分合合，招商
局、中远集团、摩根士丹利和汇丰保险等中外股东也是进进出出，最终才形成了国资、外资、民营资
本三分天下的股权架构，中国平安由原来的国有企业逐渐蜕变为股权分散的公众公司。
    在中国，金融机构几乎是不可能实现MB0的，中国平安的准MB0，可以说是内地国有金融机构
中的唯一一例，这是个历时l6年的故事。
    1988年平安保险成立。l989年，中国平安成立员工风险基金，让员工持有部分股权，1992年
更名为职工合股基金公司，l996年更名为新豪时。马明哲作为职工合股基金派出的董事担任中国平安
董事长，从此摆脱了招商局对他的人事任免控制。马明哲得出了一个结论：应该让股东数量尽量地增
多，以减少股东对公司决策的影响力。中国工商银行、中远集团和招商局的退出，这对于中国平安管

理层实行_1IB0是个绝佳的机会。中远集团退出时的投资回报高达4倍，招商局是l0倍。
    2002年，中国平安的第三大股东换成了江南实业。中国平安方面的解释称，江南实业与新豪
时同属员工持股机构，实际最终控股股东分别为平安保险工会、平安证券工会和平安信托工会。员工
持股计划分别持有江南实业和新豪时69．1 1％和98．15％的股权。
    江南实业与新豪时共计持有中国平安l了．6 1％的股权，在前九大股东中的持股比例接近20％，
离实现控制权仍有一段距离。但机会再次降临。2003年，深圳市政府下属机构对中国平安的持股权由
23．02％下降至l9．42％。平安员工持股计划的影响力进一步提高。
    最大的机会来自上市。在前几个大股东中，除了汇丰保险斥l2亿港元增持中国平安股权至
9．9％居第一大股东外，其他股东的股权均因上市而相应摊薄。此时，江南实业和新豪时分居第三、四
大股东，从相对值看，平安员工持股计划占前九大股东的股权比例已经上升至23．了％，影响力大大增
强。
    之所以称中国平安的员工持股计划为准_1IB0，是因为中国平安的管理层理论上并没有占绝对
控股地位，即便是在江南实业和新豪时内部也没有实现控股地位。
    事实证明，中国平安这种分散的股权安排得到市场欢迎。在经历了中国人寿审计事件之后，
海外投资者更认同国有股比例较小的股份制公司。
    上市的成功为马明哲带来了丰厚的个人收益。中国平安招股书披露，至2004年4月24日，马
明哲本人拥有员工持股计划的约l．10％，相当于公司发行股本的0．16％，为中国平安内部持股最多的个
人。按照平安上市股票的定价区间9．59。1 1．88港元，则马明哲在中国平安上市后的身价将达到了6了2万
。9504万港元。中国平安员工持股计划参与人共达19500人。
    汇丰集团也收益颇丰。2005年5月9日，汇丰集团通过旗下全资控股的子公司汇丰保险以每股
13．2港元，从高盛及摩根士丹利毛里求斯投资控股有限公司购入9．9 1％的中国平安股权，逼近外资单
个股东持股20％极限，汇丰集团由此取得中国平安的相对控股权。这也是汇丰集团第三次投资中国平
安。加上前两次投资，汇丰集团对中国平安的投资总额达144亿港元。而高盛、摩根士丹利于l994年6

月各自参股平安保险的一笔3500万美元投资，在1 1年后获得了近l5倍的回报。
    汇丰集团在中国平安的投资收益，除股价增值和承销收入外，汇丰集团还分享了中国平安每
年的利润，中国平安2002年至2004年的年报显示，这三年中国平安的净利润是了4亿多元。汇丰集团在
中国平安的收益至少达到10．2亿元人民币，资本回报率为l6．5％。但汇丰集团似乎并不在乎这种眼前
小利，其9％的溢价收购足以冲去目前的赢利。
    就中国平安核心主业保险而言，通过平安保险，汇丰集团间接享受中国内地寿险市场份额的
3．36％，超过友邦保险在中国内地保险市场的l．5％份额，成为外资保险龙头。