长期以来，许多学者肯定股市与经济增长的正相关性。如帕加
诺(Pagan0，1993)，其所提供的模型强调股市通过改变资本投人

和资本投入效率来促进经济增}乏。肯特和列文(D．Kunt，R．Levinel，
1996)选择了44个不同收入水平的同家作为样本固，对其金融结
构进行了分析，结果表明，相对于低收入l刊家，高收入H家有更大
及更完善的综合金融体系和股票市场。在他们看来，股市对经济增
长的促进作用主要通过三条途径实现：一是股市通过创造流动性进
而影响经济活动。股市的高度流动性能降低交易成本，减少投资风
险，这种产权资本所具有的吸引力，使投资者枉资本巾‘场更倾向于
进行长期投资，从而为企业长期投资的资本需求提供了保证，最终
促进经济的长期增长；二是股市具有分散风险的功能，能达到促进
社会储蓄投向一些规模较大、风险较高的领域，达到促进经济增长
的目标；三是股票市场能使投资者较轻易地获取上市公司的信息，
并做出相应的反应，这小仪能促进公司改善经营状况，而且能改善
资源的分配结构，优化资源配置，并加速经济增长。列文和佐夫
(Levine，Zervos，1998)还选择了47个样本H l976～1993年期间
的股市发展水平与GDP增长、资本形成率之间的关系，运用CAPM
和Aw两个模型进行丫同归分析，发现股票市场成长与当前及未来
的经济增}乏、资本形成及生产率之间存在高度的相关性，股市小但
能反映经济增长的变化，而且股权交易能力的提高还有利于资源的
有效配置、资本形成和经济快速增长。通常来说，股市流动性每增
加1个百分点，样本国的人均产出就增加0．8个百分点，在1 976～
1993年间，由于股市的流动性增加而导致样本国的人均CDP增艮

了15个百分点。
    此外，波特巴、格利和肖，阿切和约儿诺维克等从不同角度分
析了股市与经济增长的关系，认为股价波动与实体经济活动有较强
的正相关关系。
    通常来说，以股票市场为代表的虚拟经济是以实体经济的变化
为基础的，不过二者经常出现偏离情况。这种资产价格对实体经济
的偏离最终影响到实体经济的变化。股票市场与实体经济之间的因
果关系主要表现为资产价格通过消费与投资两个渠道影响总需求。

    当然，对股市与经济增长的关系，也有一些学者有小『一j的意
见。斯蒂格利茨(Stiglitz，1997)从流动性与上市公司的融资成本
角度分析股市的作用，认为股市小仪小能促进经济增艮，而且可能
阻碍经济增长。迈耶(1998)认为，股市对整个经济来说并不重
要，原因在于企业成长对股市的依赖程度相对较小，股市对企业增
长并没有起到促进作川。哈里斯(1997)则从初评结果出发强调股
市对经济增长的影响并不显著；阿里斯特和德米雷德斯(Arestis，
Demetriades，】997)还认为，由于股市缺乏效率，即使是发育完善
的股市也难以对经济增长产生应有的作用。