既然巴菲特告诫我们用现金流量的评估方法并不科学，那么他
用的又是什么方法呢?巴菲特创造了一个相对更为准确的方法——
所有者收益。我们在本节巾重点讨论一下所有者收益与现金流量的
区别，以及如何发掘所有者收益高的企业。
    为了j，卜读者理解所有者收益，我们先来了解一下什么是现金流量。
    现金流量用来表示企业的“金钱流向”。前面我们学习过，通过
对损益表巾的“营业收入一营业成本”，我们可以得知“企业究竟能
产生多撕|J益”；而通过对现金流量表巾的“现金收入一现金支出”，
我们就可以得知“企业还有多少现金”。
    现金流量到底有什么重要性呢?我们在平日里的财经新闻巾，
经常看到某知名企业因资金链断裂而陷入破产倒闭境地的新闻报道。
这些因资金短缺而破产的企业，有的在损益表rfl还显示有高额的利
润，但实际上却因现金短缺而无法维持经营。
    这种情况是什么原因造成的呢?我们举一个常见的例了。有的
企业为了赚取更多的利润，会大量进货，由于加大了进货与库存，相

应地就挤占了大量的现金。但很多时候，企业会出现商品无法如预
期热卖的情况，这时，企业就会面临大量库存压力及流动资金短缺
的困境。
  事实上，我们并不能时刻掌握企业的经营活动，作为投资者，如
果在做投资分析时，不认真地考虑这一点，或许我们就可能会把资
金投向那些即将或已经陷入资金短缺的企业身上。
  如何避免这种悲剧发生呢?我们从企业的现金流量表上就能识
破上述状况。巴菲特提醒我们：账面有利润与实际握有现金完全是
两回事。就像家庭主妇记录收支的账本一样，对企业营运而言，能
够审视“实际流入的现金(收益)一花费流出的现金(支出)”之间的流
动情况相当重要。
  企业的现金流量分为3种：经营活动的现金流量、投资活动的
现金流量与融资活动的现金流量等三大类。
  传统的根据会计准则计算的现金流量数值，通常是指经营活
动的现金流量，即报告收益加折旧、损耗、摊销费用及其他非现
金费用。
  传统的现金流量评估方法就是检视经营活动的现金流量是否为
正数。如果是正数，就符合投资要求，而且越大越好。只要营业活

动的现金流量持续保持正数，这就是一家可以靠本业持续创造利益
的公司。(通常这个数字可以在企业的决算报表巾找到，一些证券投
资类的期刊杂志也会刊载。)
    可是，巴菲特指出“问题的关键在于，经营活动的现金流量没
有将设备投资考虑在内”。对随时都需要设备投资以维持营运的企业
而言，比如制造业，如果摒除设备投资的资本性支出，那么根据会
计准则计算的现金流量很可能造成高估收益。所以，如果只凭经营
活动的现金流量来分析投资对象，企业本身的价值也会被高估。
    巴菲特又是如何来解决这个问题的呢?
    巴菲特在伯克希尔l 986年年报巾指出，“根据会计准则计算的
现金流量并不能反映企业真实的长期自由现金流量。对某些房地产
企业或其他初始支出巨大而后期支出很小的企业估值时，‘现金流
量’的确可以作为一种反映收益能力的简捷方法，但对于制造业、零
售业和公用事业这类企业毫无意义，因为这类企业的年均资本性支

出总是很大，如果不持续增加诸如设备、厂房等资本性支出，他们
很可能在不久的将来就会惨遭淘汰。”
  他提出“所有者收益”才是计算自由现金流量的正确方法，这
个方法与根据会计准则计算的现金流量最大的不同是，包括了企业
为维护长期竞争优势地位而花费的资本性支出。