在投资领域“外在价值”一词早已有之，但并不为人所乐道，基本I：投
资者喜欢把股票分成两部分：基本面和技术面，而实际使用中基本面一般指的
是内在价值，这个说法也许没有大的偏差。有一次与一位朋友谈投资，自然有
深度些的内容是基本面分析，谈着谈着他说对赣南果业重组过来的天音控股
(000829)非常看好，首先不说我看不看好这公司或行业，马上问道：  “重组
怎么能算是基本面呢?”说这话时我心里把基本面等同于内在价值，前面清楚
说过我不认为重组属于内在价值，但确实属于基本面的概念范畴，他反问道：
“不箅基本面箅什么?”这时候我也反应过来了，就说：“箅基本面但不是内在
价值，是外在价值。”具体对于天音控股而占，可以说手机业务的基本面是其
内在价值，但由农业转变成通信业实则是“外在价值”。
    对“外在价值”这个说法我自己很以为然，不过剑百度一搜，有人提过
这说法了，话说回来那个词汇存百度一搜是空的，详细一看好像没有人提出与
内在价值相对应的这个意义，在金融上外在价值有种说法是期权价值与内在价

值之问的差额，并无其他了。为什么要在这里单独开出一篇讨论外在价值?主
要目的还是为了区分开与内在价值的不同。我们试图给出一个准确的定义，但
发现实际l：很难办到，若说主营业务范同是内在价值，其外是外在价值总是觉
得有些勉强；若说过去的业绩表现足内在价值，未来的预期足外在价值那更足
谬误；另外也可以说未来确定性很高的是内在价值，未来预期不确定的足外在
价值。三个说法无论哪个都很牵强，这样试图一刀切就像八卦图准备一刀把黑
白分开一样，你中有我、我中有你的属性，使之成为不可能完成的任务。
    所以只能说内在价值之外是外存价值，外存价值之外是内在价值，说了等
于没说的一句话，其实也不尽然，起码也说明了内存价值和外在价值共同构成
了企业的基本面。本篇的目的就在于此，想表明企业的基本面不全是内在价

值，而我们关注的恰恰是企业的内在价值，所以要注意掺杂在企业基本面上的
外在价值，而由于其往往更屁而易见，故而有明显外在价值的股票更能开涨，
涨幅是以倍数来计算的，特别是小盘股，盘子小也可以认为是一种外在价值。
    至此明确了外在价值是与内在价值相对应的说法，没有一条简单易行的原
则可以把外在价值和内在价值区分开来，敝想了解什么是外在价值，必须先亓
清楚什么是内在价值，我想这方面以前已经说得够明白了。简而言之内在价值
就是公司本身具有的价值，可以比较客观地表现出来。而相对的，外在价值最
大的特点集中表现在投资者的主观看法上，有时候某只股票质地非常差，但却
有十几甚至几十倍的PB，多数就是外在价值支撑下炒作的结果?
    对任何事物形成看法，肯定得先有一个由头，所处行业或地区、新投资项
目预期、重组概念、国家政策等都有很大的成分属于外在价值，接着就是乐观
的预期产生对美好未来的憧憬，这叫‘候很多人就会买人，买人的人越多上涨得
越高，就会带动更多的资金加入这场游戏，势必这时候已经演变成炒作，炒作
到疯狂的地步大家就都在“搏傻”了。
    可见外在价值很多时候是投机炒作的借几，倒不是说它是价值投资的敌
人，只是应该警惕掺入太多这类“价值”到估值巾，要把两者完伞厘清非常
网难，但应该尽量这么做。因为如果估值充满外在价值的水分，这些水分会毫

不留情地腐蚀安全边际，安全边际义是投资的原则底线。换句话说外存价值由
于在区分上没办法和内在价值泾渭分明，而我们在分析基本面的时候，目的只
为内在价值，外在价值这时候变成是阻碍看清内在价值的麻烦，要解决这个麻
烦必须深刻理解两者的区别。
    在两者的关系上可以认为外在价值是刘‘内在价值的透支，因为这些由于乐
观预期而买入股票的人，已经认为公司现在的业绩不重要，重要的是兑现这个
外在价值，而外在价值的兑现就会变成内在价值，没有兑现而股价I：涨等于在
透支内在价值，这个叫‘候外在价值已经代替了内在价值；但也可以认为是内在
价值的延伸，从广义上的内在价值如果说涵盖外在价值那也无可厚非，但我们
坚持认为有必要将它们区分开来，很大的理由就是外在价值没有确定性和客观
标准?
    从属性上看，外在价值以个人喜好为标准，主观性相当强烈，而内在价值
以相对客观的事实为依据，基本上不同人对其意见相对一致。恰是凶为外在价
值有强烈的主观性，这也为投机炒作留下广阔的想象空问，“饼”可以画得很
大，甚至天马行空的发挥想象力，问题在于现实和理想总是有差距的，不想投
资失败最好的办法是尽量保守一些，给自己多留几分余地。

    活说至此，感觉好像对外在价值与内在价值有一定的了解，但又好像模模
糊糊不是很清楚，或许它就应该是这样吧，其实本篇的目的至此已经达到，就
是说明基本面不等于内在价值，除此之外还有外在价值，要警惕它在基本面分
析上所带来的不确定性，这一篇的话也基本上箅说完了。
    最后需要强凋的是我们并不排斥外在价值，相反它有时候反而有益，在好
业绩的支撑和行业有乐观预期下，投资者对未来充满信心，股价『：涨更有动
力，自然会为投资者带来更多的超额收益。不可否认这个说法有投机的成分，
以前说过在实际投资中没有纯投资或纯投机，就算有也绝非好的投资理论；必
须是阳中有阴、阴中有阳才能生生不息，我们也从来没有说过向己是纯价值投
资，也不希望是这样：，正是南于这个观点使得我们可以接纳外在价值，什么事
物都不会只有单面的，外在价值也许会扰乱对企业的分析，但也可能会对投资
业绩带来助益。其实这里有一个两全其美的办法，在投资上只以内在价值为分
析标准，内在价值决定是否进行投资，而外在价值我们把它理解成附送的赠
品，有好的外在价值当然不错，没有也无所谓，这样在确保安伞边际不缩小的
前提下，有时候可以得到额外的好处。