费舍在《怎样选择成长股》一书巾提出了l 5个选股要点，应该说这l 5个
选股要点是费舍对选择股票标准的总结，虽然说历经几十年的实践洗礼，但现
在看起来照样金光闪闪，简单、实片{同时考虑较为周伞。今天看来这l 5个选
股要点依然可以在投资中发挥很大的作用，刘‘此我们先把凋子给定下来，接着
再按属性归类及讨论费舍侧重哪个方面，最后按我们的看法把15个要点按重
要性区别开来：，
    费舍所提m的投资于成K型企业更符合我们所理解的价值投资内涵，从某
种程度上说现代的价值投资内涵是由费舍提出的，可能他自己当时还没意识到
这一点。注意这么说的意思并不代表我们完全接受费舍的投资方法，从他的论
著中可以看m一定程度上他相信市场有效论，而我们更相信周期影响与市场常
常发生矫枉过正的情况；从选股上费舍钟情于找到基本面向好，但还未被投资
者发觉的公司，买人后等待未来盈利爆发性增长而获利，本质上是“找黑马”
的心态，这点上与他认为市场有效相对廊，显然这种选股方法也是我们所不认

同的；另外费舍觉得找到好的成长型企业，什么价格都可以介入，理由是不能
知道未来有无更好的买人机会，而我们对买入价格是非常在意的；其实还有很
多与之不同的地方，只是并非现在所要讨论的话题：，
    费舍有自己的投资思想，这l 5个选股要点与他的投资思想足相对应的，
而他的投资思想属于相对纯正的现代价值投资，与传统的价值投资方法相比，
最大的不同是对净资产看法的不同，费舍并没有太过看重公司的清算价值，而
是把目光投向企业的“软实力”，现在首先列m费舍l 5个选股要点之后冉讨
论其内存意义：
    1．这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能
否大幅成长?

    2．为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是
决心继续开发新产品或新工艺?
    3．和公司的规模相比，其研究发展努．力有多大的成果?
    4．这家公司有没有高人一筹的销售同队?
    5．这家公司的利润率高不高?
    6．这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措?
    7．这家公司的劳资和人事关系是不是很好?
    8．这家公司的高级主管关系很好吗?
    9．公司管理层是否有足够的领导才能和深度?
    10．这家公司的成本分析和会计记录做得如何?
    11．是不是在所处领域有独到之处?它可以为投资者提供重要线索，以了
解此公司相对于竞争者，是不是很突出?
    1 2．在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，
以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损?
    1 3．在可以预见的未来，这家公司是否会大量增发股票?
    1 4．公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧?诸事顺畅时口沫横飞，有
问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其U”?
    1 5．这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑?

    粗略可以把这l 5个要点分成三种不同属性的方面：一是l点、2点、3
点、5点、ll点考虑的是产品市场前景；二是4点、l 2点考虑的是营销能力，
这前两个方面可以看成业务盈利能力；三是6点、7点、8点、9点、l 0点、
1 3点、l 4点、l 5点考虑的是管理水平。所以这l 5点总结起来就两大类：业
务能．力和管理水平，从公司盈利的角度而言，产品业务能力是直接的盈利能
力，管理水平是间接的盈利能力，在费舍眼巾这两方面结合起来，决定了一家
公司的质地?
    其中业务能力有7点占了将近一半，另外8条是体现管理水平的，同样占
了一半多点，可以看出其更关注公司的管理水平，从长远看这更能决定一家企
业的前景，应该说其侧重点更倾向于“软实．力”，而不是硬性指标。同时也应
该注意到有些问题带有很强的主观性，比如说第9条基本上没有标准答案，甚
至完全取决于个人喜好，不过这其实符合企业分析规律，凶为从来就没有可以
用硬性标准区分企业好坏的方法，很多时候几乎就是依赖于眼光。
    什么事情都有个轻重缓急，l 5个要点不需要一视同仁，应该有所取舍，
因为再好的企业也不可能l 5个要点的答案通通让人满意，要抓出那些侧重问

题的答案令人满意的企业，再进行深入分析。正如以上把它们分成三个方面一
样，我们还需要从另一个角度再把它们分成i个方面，分别是：侧重哪些?赞
同哪些?不注重哪些?而理由是什么也必须说清楚，这样就能够把看似杂乱的
15个要点存思维上给理顺了。
    侧重哪些?
    1点、5点、l 0点、ll点、l4点、l 5点。
    从态度I：能更好地说明为什么侧重这6个要点，我们喜欢业务有竞争力和
管理层正直的企业，说白了就是一群可靠的人在经营一项未来盈利确定的业
务，其实我们一直都存不停地寻找这种企业，然后等待股价合理的时候，机会
出现就会大量买人，所以侧重点都是这方面的问题。
    赞同哪些?
    4点、6点、7点、8点、9点。
    第4点我们觉得有护城河的公司是不需要费力去销售的；第6点好公司的
成长不需要太过大费周章，而应该是顺理成章的事；第7点在投资rfl并不喜欢
工厂类的企业，加上中美之问的差异，所以劳资和人事关系并非最关注的内
容，从年报中也很难看出这方面的信息；第8点好公司换了谁当领导都能赚

钱，只要不犯错就行，显然高级主管只要不伤害股东利益，他们的关系不要太
亲密更好；第9点管理层的能力在有护城河的企业并没有品质正直重要，德才
兼备“德”显然是放存前头的；所以这五点赞同但并非核心问题。
  不注重哪些?
  2点、3点、l 2点、l 3点。
  第2点、第3点我们注重的是有核心竞争力，并成长确定的企业，不需要
另外到处折腾就可以发展的，以产品暂时领先取胜的企业，不足理想的投资对
象，再说即使“闲聊法”也很难确定新产品的市场前景，这具有很大的不确
定性；第l 2条好公司的成长是相对具有确定性的，不需要费神去展望；第l 3
条增发股票不一定就是坏事，要看具体情况而吉‘；  “不注重”并不代表不认
同，应该说这四点对分析企业还是有用处的，但并非重要问题。
    在使用这l5个要点分析企业时建议可以用这个划分进行，先找出符合侧
重要点的企业，再从中选出能满足赞同要点的，最后如果这些合格的企业义符
合不注重的要点，那当然最好不过了，但不符合也没有关系，或者说不用全部

符合，也不会有企业在所有问题上都很理想，重点是找出能满足所侧重六个要
点的公司。
    这1 5个要点基本I：问出了一家企业本质l：的问题，从非财务角度考虑问
题，带有感性认识和很强的主观性，而杜邦分析法从财务的角度分析问题，相
刘‘而言是理性和客观的成分居多。把两者结合可以拼凑出一家适合投资企业的
模样雏形，当然还是很粗糙的一张拼图，但起码已经能晓得罔案l：画的是驴是
马。只要准确无误弄清楚这l 5个问题再加上杜邦财务分析法，已经可以了解
企业的一半了，这l 5个要点确实非常简单、实用。