除权(XR)、除息(XD)是回馈股东的行为，大家常感口义A股的l：市公
司太过“铁公鸡”，只知道上市圈钱，从来不想叫馈股东；已经对这样的做法
习以为常，但要分开对待，有些公司是有心无力，有些则是有力无心，真正有
力又有心的，像佛山照明(000541)、张裕A(000869)这样的公司太少，刘‘
于有心无力的公司那也没办法，而对有力无心的公司则为人所不齿，这种公司
手里拿着大把的钱，公司未分配利润占净资产的一半，实际经营活动巾根本无
需这么多资金，同时又没明确的使用计划，这样的公司是应该遭到声讨。
    除息一般指的是红利，即是股利。在国外，投资者f‘分看重一家公司是否
有稳定、合理的分红记录，在中国，由于上市公司的分红记录都非常糟糕，已
经没法计较。在欧美等发达国家的股市，上市公司除了有好的业绩表现外，一
份良好的分红记录也是博得投资者青睐的必要条什；以前很长一个时期，美国
股市都以分红作为判断公司好坏的重要标准，许多公司为了在股价有好表现，
都会最大可能的分配股利，有的甚至每年有固定的分红，无论当年的经营业绩

是盈是亏，都以同样数目的分红回馈股东，后来发现这种做法有弊端，现在还
在沿片{的公司已经很少了，改用净利润比例的分配方案，更科学、合理，能在
保证公司正常营运不受影响的情况下，尽可能地把多余利润分配给股东。
    有些公司不爱分红，一年到头就是送股，即是除权，代表对新增利润以股
份的形式予以分配；对股东而言，这会摊薄原来每股所代表的权益，可以更简
单地说，以原来的市值除以新的股数，而多分配的股票可供卖m，从结果看跟
直接分红差不多，一样可分享企业经营成果。从公司的角度除权与除息就很不
同，除权只把每股所代表的权益稀释，资金并未减少；而除息要把资金分配给
股东，很多公司不愿意分红，都会以除权的方式应付。除权的意义，其实跟拆
股是一样的，只是名字不同罢了，都以更多股数代表公司的权益；刘‘于高速成

长中的企业，基本都以送股来廊对股价的上涨，而不让每股价格过高，此外，
由于高速发展的企业也有更多资金需求。j
    经营企业是为了赚钱，同时经营活动中也离不开钱，每个人都知道现金流
对一家企业的重要性，就像血液对于人的重要性一样，没有现金流的支持，那
企业的发展也就无从谈起了，但这面临一个问题，企业需要多少钱爿‘是合理
的?这个没有标准答案，不同的行业刘‘现金流需求各异，但应该有一定合理范
围，中石油跟云南白药对现金流的需求肯定不同。但一般从自由现金流与未分
配利润之间要有一个平衡，同时未分配利润保持半年左朽一周转所需资金较为合
理，净利润也是衡量指标，如果未分配利润远远高于净利润，则有故意截留利
润不分配的嫌疑，但各家公司情况各不相同，不能以此简单下定论。
    留存多少收益合理，展开讨论用十页篇幅并不嫌多，到最后也没能得出
“计算公式”，其实也不需要精确认定。这并不是现在的主题，要说的是对于
确定无疑的“闲钱”，就应该分配给股东，不应毫无理南的分红；在一种情况
下除外：这些“闲钱”有明确的使用计划，获得高于分配给股东的收益。当
然，并不是拿去炒股，而是对内投资改善自身经营能力，如可投资固定资产、
增加广告支出、设市销售子公司等，也可收购与业务相关的l：下游资产，升级
生产线也是不错的资金去处。
    这同时带来一些不确定性，比如广告支出，所带来的收益是无法被精确量

化的，即是说无法确定其会获得更高的收益，这样一来这些“闲钱”也就不
闲了，我们所指的是各种必要支出后，用无可用的资金，除非有合理计划使
用，否则应该分红。存中国A股，很多事都本末倒置，像分红这件事，理应
是一种常态，把经营所得分还给股东。合理的过程应该是，如果公司确实有需
要保留利润，应该由董事会提出并经股东大会表决。
    在欧美H家『：市公司的分红被看得很重要，但A股低分红是“传统”，投
资者不得不面刘‘这个现实，很多好企业分红记录都近乎零，却有很高的成长
性；反过来看，高成长性从长远角度不分红是好事，将来股东能得到的凹报会
更多，这符合以I：所说“高于分配给股东的收益”就不分红，待到资金满足
发展需求后，若还有钱再分红?刘‘一家企业好坏的判断，分红固然是一个方
面，而不能都以红利来判断企业好坏，股票并不是债券，企业的成长才是股东
最大的投资回报，这才是价值投资的核心。
    虽然我们不赞成每年派发固定股息的做法，但对在企业能．力之内，每年有
规律的合理派息持肯定态度，可惜存A股中看不到几个这样“自觉”的公司，
还是希望有越来越多的公司，能够正确刘‘待分红派息?对股东负责的管理层，

必定对企业的经营负责，从分红上有时可看出管理层的素质和责任感，有没有
正确认识闩己的角色，履行职业经理人的职责。
    对于保留大量利润而义没有明确用途的公司，应该引起适当警惕，无论管
理层其他方面多么出色，大量的闲置资金本身就说明管理能力不高，资源配置
能力不符合股东利益最大化要求，这种公司也许是很赚钱，但没有把能量都发
挥出来，能在资源『：最优化配置的管理层，必定包括利润分配这块。j在赚钱能
力最大化所需资金得以满足后，就应当把剩余的利润分配给股东。