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2001年．有一个化：嵌品公司在香港上市.当然．不论IP0发行定价．还是后市的表现．都取决于公司的利润(和现金流)．而与公司究竟有多少固定资产或者物业没有太大关系(当然．扣除那一点小小的租金收入).但董事长不明白这个道理．为了让初次上市的资产价值大一些．好看一些．他就把价值10亿元的办公楼也放在上市公司里面.显然．他的投资银行没跟他讲清楚这个道理．或者他拒绝弄懂. 上市一年以后．当他明白了股市奥妙时．他问我他可不可以把那个办公楼拿出上市公司.我告诉他．当然可以．但是相当麻烦：这是一项关联交易．上市公司必须聘请独立的财务顾问做估值．报请小股东批准．而且他还要拿出真金白银从上市公司买回这项资产.所以．这个办公楼在上市公司里．其实几乎是沉淀的资产．在上市公司的整个估值中是零蛋．也就是免费的.有没有这项资产．几乎不影响股票的价格或估值.有些股民甚至基金经理会说．你看．这个股票好便宜．它的市值低于这栋楼的价值．而它的化：嵌品业务是免费的.他们正好搞颠倒了：资本市场给化：嵌品业务有正确的估值．但那栋楼是免费的. 还有一个故事.韩国有一个上市的百货公司有大量的超值物业(大多是30年前或者20年前用非常低的价钱购置的).公司的股票的估值当然是有一个市盈率(大约l3倍)．或者企业价值除以现金流的一个倍数(enterprise value／EB工TDA)．大约7～9倍.虽然它的市净率很低．但大多数人不太重视这个指标．因为大家认为物业重估的水分太多．没有太多意义.另外．如果你长期持有这些物业．又不变卖．对于小股东来讲．它的实际意义就只是租金收入.自用物业就是租给自己．也可以算出回报率.如果回报率低．如果公司总的利润近些年没有明显增长．未来的前景一般．那就很可能出现一种情况．公司的估值很可能低于物业处置的净收入.或者它的物业价值被市场完全忘掉.这好像很不公平．但这样的例子比比皆是. 小股东很自然地问．你的物业即使很值钱．跟我有何相干?某基金经理谈起这家韩国公司时．抱怨股票分析师水平太差： “某某大银行负责研究这个股票的分析师甚至不知道这家百货公司拥有大片值钱的物业．包括那些百货商场和购物中心.”我安慰她： “你的牢骚有一点点道理．但是．这个分析师知道不知道这家百货公司的持有物业．对于他的分析和 评估没有太多的影响.”这家公司用很低的租金把物业租给自己用．这已经转化成了他自己的商场的毛利．它的物业又不想变现和分红．反复强调公司和家族的“五代人的眼光”．股民为什么要陪你玩呢?在我的眼里．这家韩国公司是一个冀型的“价值陷阱”. 在美国．这样的公司比较少．因为在那里．家族公司越来越少．而专业化管理(外人)、股权分散的公司一定会尽量把价值挖掘出来.如何挖?很简单：把物业快速变现．加大分红．借债来做生意以提高净资产回报率.这已经成了标准动作．所以一旦有公司的业务往西边走(夕阳．或者现金流强壮但增长有限)．市场马上就明白管理层大概会如何做. 除了极少数情况．中国人几乎都不愿意把公司的物业卖掉．把现金分掉．把公司解散.这是中国企业文化的一个缺陷．也是上市太难的产物.这也是我等股民必须严防价值陷阱的最重要原因.如今美股开户，非美国投资者无需赴美进行美股开户而直接通过配资方的美股帐户查看美股行情进行授权交易。 (责任编辑：zhi) |
