通过前面章节的学习，假设我们已找到了最优异的公司。这
家公司的业务很简单，我们很熟悉也容易理解，从历史数据分析
也能持续稳定地增长利润，管理层也非常优秀，各项财务数据也
符合投资的要求。换句话说，好比找到的是另一家可口可乐公司。
我们可以投资吗?答案是，不一定。因为它当前的股票价格我们
还不清楚是高还是低。按巴菲特的投资步骤来看，我们显然还没
有走第二步一“尽可能以相对有利的价格买进”。
    作为投资者，应该非常清楚在高点还是低点买进该公司的股票，
是两种截然不同的风险概念。当前的股价是否背离了企业的真正价
值呢?捌门已经学习过：无论股价怎么波动，长期下来终究会反映
出企业的真正价值。
  那么，如果我们在企业价值被高估时买进，即是说当前的股价
已高于企业的真正价值，股价回跌的可能性相对就很高，投资的风
险就很大。如果能在低价买进，当然就可以相对压低风险。这个“低
价格”与企业内在价值之间的落差就是巴菲特追求的，这个落差也

是我们前面学到的“安全边际”的概念。现在我们要学习的就是如
何找这个落差。
  我们知道落差越大就代表安全边际越大。为了能在“股价与企
业内在价值相比之下被低估时买进”，首先必须能正确地判断企业内
在的价值。虽然我们反复讲到“企业内在的价值”，那么这个价值是
怎样得来的呢?用巴菲特的话说，“评估企业内在的价值，一半是科
学，一半是艺术”。既然是科学，就有一套数学公式。
  企业的价值不是以某年创造多少利润或持有多少资产来界定的，
而是由“该公司将来能创造多少利润”来确定。
    什么是企业的内在价值呢?在理论上的定义：它是一家企业在
其余下的生命周期巾可以产生的现金的折现值。
  计算企业内在价值分两步。第一步，先计算该公司未来每年将
创造多少自由现金流量(前一章介绍的所有者收益)；第二步，通过
合适的折现率折现换算出现在的价值。
  假如，你现在把1万元拿去购买国库券，5年后就能几乎没有风
险地获得利息而使资产增加。因此企业未来创造的现金流量必须扣
除利息的部分，并根据时间与利率调整实际的价值。这个方法是以
现金流量折现计算，所以又称为“现金流量折现法”，是巴菲特最常

用的估值方法。
    事实上，由于企业价值的计算必须考量各方因素，要正确地计
算出来很不容易。有两个因素，第一个因素是“一家企业在其余下
的生命周期巾可以产生的现金”本身就是一个难以琢磨的概念，对
公司未来的预期本身就充满了不确定性。影响折现值的另一个重要
因素就是折现率。在不同的时点、不同的投资人会有不同的选择一
一这也是一个不确定的因素。巴菲特采用的是长期政府债券利率作
为折现率。原因是美国政府在令后30年内肯定会百分之百付清票
息，这是一个无风险折现率。