证券市场的“泡沫理论”认为，证券市场存存幽有缺陷，人们的行为
被投机心理所牵引，促使证券价格在某些特定时期被非弹性推高，市场价
格与证券的真实价值渐行渐远，起码至彻底背离真实价值，形成价格泡
沫。在这种情况下，股票价格与上市公司的内在价值之间几乎没有任何相
关性，股票成为一种纯粹投机的交易工具。
    公司的市场价值不等价于企业内在价值，主要是因为：

    在本体论的意义上，企业的内在价值本身是不确定的和随机变化的。
    从认识论的意义上说，由于信息的不完全和有限理性，人们不口J‘能对
企业的内在价值做出完全准确的判断。
    证券市场的定价是依据供求关系来进行的，供求关系受影响于各种客
观因素和主观心理，处存永恒不息的变动之巾。

    1．世界上任何同家股市的潮流趋势热点都是超级主力机构精心策划准
备后，引导市场形成的，这种思路在证券市场永远都不会改变。
    2．证券市场的潮流趋势能持续多长时间，取决于主力的实力与背景，
以及主力机构资本运作的日标。
    在证券市场上，资本无论在时间上还是存空间上都不是均衡分mf的，
它总是以一种“潮流”的形式展开永恒不息的流动。潮流所向，渐成市场
热点，股价越推越高，直至上升，起码至潮流衰退，股价全面回落，由此

完成又一个热点转换和潮流轮回。“潮流轮回”是资本市场上资本分布与资
本流动的最重要特征，它也足影响股价波动的最重要力量。由于资本分布
和流动总以“潮流”的形式来展开，所以在世界绝大多数资本市场里，上
市公司的股价都呈现出明显的“热点效应”和板块分化现象。热点转移和
潮流轮回的过程，也就是各板块股价随时问段不同而跌宕起伏的过程。
    在现实的资本市场上，尽管“潮流”的酝酿往往不乏人为引导甚至是
人为操纵的因素，但潮流的最后形成所依赖的是市场主流意识的形成，尤
其在一个相对成熟的市场里，潮流从根本上来说足资本市场内生的，资本
潮流的背后足市场的意识流，而这种意识流由所有市场参与者在。白：相博弈
和相互影响巾自然形成，它是市场的一种集体无意识，正是这种市场的集
体无意识，左右着资本市场上的潮涨潮落。所以，如果说是上市公司个性
与资本市场个性的差异决定_r卜市公一J市场价值的基础定位，那么是市场
意识流左右着公刊股价的不息波动。上市公司要想成为口J‘持续的市场潮流
意识，一是上市公司自身必须持续发展，其业绩增长能与股价涨幅相配
备，不断强化上市公司的核心竞争力及对股东的回报；二是要利用机构来

引导市场潮流，使更多的投资者来支持上市公司的持续发展，成为股市可
持续的意识流。
    这对企业资本增值的一个重要意味是，市场意识流的迁移及其所左右的
股价波动，构成卜市公刊价值生成机制中的一个重要因素。所谓上市公司的资
本经营既足一门科学又是一门艺术，其艺术性要求的很大一部分都与此有关。
三、混沌与均衡
    噪声交易理论和金融市场多重均衡理论，通过噪声交易机制及基于人
们预期可能形成的正反馈机制提示J，证券市场的多重均衡和非线性特征。
    混沌系统是一个具有对初始条件敏感的依赖性，即蝴蝶的复杂动力学
系统。混沌的特征足偶然性和必然性或随机性和确定性完整的共存，混沌

不是简单的无序，而是没有明显的对称，却同时具备丰富的内层次的“有
序”状态，具有无穷嵌套的自相似结构，但总足不H』‘预言的。与有效资本
市场理论把资本市场看做是线性系统，混沌市场理论把资本市场看成是一
个非线性的所有因素交互作用的复杂系统。
    混沌资本市场理论的新范式正在逐步取代有效资本市场理论的旧范式。
J日范式认为，资本市场是价值决定价格、价格围绕价值波动的线性反馈系
统；而新范式认为，资本市场足所有因素交。与：作用、具有非线性特征的混沌
系统。旧范式认为，资本市场足以公司价值为基础的单一均衡；新范式则认
为，资本市场足具有混沌特征的多重均衡。『日范式是以完全资本市场假设为
前提的；而新范式是以分析现实资本市场为基础的。有效资本市场弹论是
以完全资本市场假设。混沌资本市场理论是从否定有效市场假说的弹论前
提出发的，在有效资本市场理论的范式下，证券投资哲学的主流是格雷厄
姆开创的、以分析卜市公刊价值为基础的价值学派。在混沌资本市场理论
的范j=I=下，以心理分析和行为分析为基础的证券投资哲学开始逐步流行。
    企业界的内在价值和市场价值实际上是在两个性质极为不同的市场上
得以形成和运动的。企业内在价值的营造主要在商品市场上展开，而企业

市场价值的运动则依照资本市场的机理而进行。卜市公一J需要在两个市场
之间从容穿行，并使相对稳定的企业价值在资本市场永恒不息的价格波动
中得到最佳的价值实现。这是资本经营的要害之处，也足资本经营的精妙
所在。一方而，企业的管理决策不能被资本市场的波动所乖引，一切经营
努力必须围绕企业的内在价值而展开；另一方而，企业又需要随时关注其
市场价值的波动，既把资奉市场的波动当做风险来规避——以免冲击企业
的正常经营，又把资本市场的波动当做机会来利用——借以驱动和强化企
业内在价值的营造。而作为股市职业狙击手则应该在市场无意识的混沌与
均衡中，感觉股市某个阶段的意识潮流形成的热点趋势，抓准股市阶段性
热点进行股市狙击，才足高手所为。