笔者先谈一下经济周期的定义。中国最早实行的是计划经济，一切都
足国家计划好的，不会在经济运行中出现萧条、高涨。但是，改革开放市
场化以后，经济都是在波动中发展的。人们对经济周期看法很多，笔者所
使用的概念是最简单、最实际的，经济周期就是GDP增长率，用它的波动
来表示。中围的GI)P跟外国的GDP实际上不太相同，中国的GI)P每年的
增艮率都很高，在世界名列前茅，发达围家的GDP增长率即使经济状况再
好，增长3％、4％就相当了不起了，因此同内外有些学者说中同的GDP是

假的、有水分的。如果有水分我们还怎么研究呢?笔者认为，中同的GDP
跟外国的GDP足不同的，因为统计的方法不同。中国的GDP足用生产法
统计的，各行各业生产的东西不管是否卖出，是否积压，只要生产出来就
算。外国则是按照销售法统计，东西生产出来，卖掉了，价值实现了卅‘算
收入，因此，巾国的数字要高一些。
    经济周期，一般来讲，可分为复苏期、繁荣期、衰退期和萧条期这四
个阶段，复苏和繁荣又可以概括为扩张期，衰退口J‘以概括为收缩期，而且
在经济J吉：l期运行的时候，它又有低谷点、高峰点。第二个层而的政策足什
么呢?足为大政方针服务的，宏观调控政策，具体讲就是财政政策、货币
政策，为了贯彻落实大政方针，必须要通过一定的手段，主要是政策手
段，而财政政策、货币政策宏观调控主要是控制货币供应量。当市场过热
达到高峰点时，就拧紧“水龙头”——紧缩银根，银行资金是只收不贷；
随着市场货币供应量的减少，投资过热就会得到控制。当市场低迷进入低
谷点时，就打开“水龙头”，增加货币供应量，市场就会慢慢启动。例如：
2004年4月，政府认为投资过热了，就采用了拧紧水龙头——紧缩银根的
政策，于是股市就开始下跌，2007年下半年中央的紧缩银根政策，央行从

2007年底到2008年不停地提高存款准备金，2008年股市从6 124点上力‘
跌到l664点。这就是经济政策对股市的影响。
    再往下的层面，实际卜有很多层面，比如说第三个层而，如小政策、
股市政策，股市政策下而还有很多政策，上市公司的政策、股市发行的政
策、券尚的政策等。这个政策体系有很多的层而，大政策决定小政策，小
政策是为大政策服务。如何联系实际把它理解透了是非常重要的。这对于
理解很多股市的问题也很有帮助。虽然大小政策之间存在这种基本关系，
但是并不排除在一定的阶段、在一定的时间，小政策可能背离大的政策方
向。举个例子，1996年开始，我们的宏观调控政策实际．卜逐渐趋松，适度
偏紧，收紧的程度偏小，而从字而上就口J‘以看出，实际上足在趋松，1996

年整个宏观政策是趋松的，所以股市有暴涨的行情。剑了12月中旬，小
政策在宏观政策放松的背景下，股市政策突然收紧，背离了大政策方向，
使股市连着打跌停板，一个星期的时间就从1250点砸到了860多点，所
以并不排除这种情况。但是从长期来看，小政策必定是为大政策服务的，
从长期来讲小政策必定是要顺应大政策方向的。要注意这个基本关系，对
于研究股市、研究经济、研究市场经营都非常重要。
    那么，什么足股市J吉：l期?股市周期就是股票市场长期的升势与长期的
跌势交替出现、不断循环反复的过程。因为股市每隔若干年就会出现持续
的上升，有上升有回调，大方向足持续地上升，但是若十年后可能又会出
现持续的下跌，在下跌过程巾，有反弹，大趋势可能会一直往下走。所以
说判断股市的周期是上升还是下跌非常重要，如果你认为现存实际是下降
的过程，投资者应该怎么做?要赶紧从股市退出，有反弹也不要理它，别
贪图那短期的小利益。艮期的升势就是牛市，长期的跌势就是熊市。牛市
做多，熊市做窄，千万不能逆市操作。

    股市周期的运行不足直线向上的，而是像波浪一样。一轮完整的波浪
周期分为上升五浪和下跌三浪。这种理论可以应用，但不能照搬照抄。
    我国经济周期运行的总体特征，从1955年到现在，总共运行丫7个
周期，笔者把它划分为3个阶段。第一个阶段是计划时期，1955年到改革
开放的20世纪70～80年代。第二个阶段是改革开放初期，主要是80年
代。第i个阶段就是90年代，我fl]}L它叫做深化改革时期，把整个经济
几l‘年划分成3个阶段，来分别进行研究。3个阶段的经济周期运行，有
着完全不同的特点。在计划经济时期，经济周期运行的特点是每个经济周
期的时间不太长，但是振幅非常大，大起大落。
    第二个阶段，改革初期，每个周期的时间不太长，i四年，有的其至
一两年，但是振幅很小，这是周期的特点。为什么这个时期会大起大落，
而且周期时间那么短呢?笔者考虑可能跟刚一开始搞的经济建设缺乏经济

分寸，矫枉过正，而且总是下猛药，使得计划时期政策对经济影响非常
大，H』‘谓立竿见影，出现了大幅波动，当时的经济政策跟政治也密切相关。
    改革开放初期，小幅波动，振幅不大，好像进入了一个股市的调整
期。为什么周期很短、振rN也很小，这跟改革开放初期主要的手段和步骤
有关，改革开放第一步是什么?是权力下放、政企分开。巾央掌握的权
力，一步是下放到地方政府，另一步是下放到企业，给它一定的权力。改
革初期就足按照两权分离的思路在进行改革，企业的经营权和所有权口J‘以
适当分配。那么这个经营权放回多少合适呢?大家准都给不出一个确切的
答案。于足，出现了20世纪80年代改革初期的怿罔，一放权就乱，一乱
就收，一收就死，一死就又放。如此反复，最终影响了经济的发展，影响
了当时的政策。政府调节市场、市场引导企业，这种经济运行机制，文际
．卜受害的就是市场化，政策一放松，经济就过热，过热第二年政策马．卜收
紧，南于政策的波动，导致了经济在20世纪80年代初期小幅波动的特征。
    深化改革时期足1990年以后开始的。这个周期有什么特点呢?上升
的时间很短，有点像中国股市，上升的时间很短，只有两年——l991年、
1992年，l990年的时候中国的GDP是3．6％。l 988年，出现了抢购风潮。

全国物价全部上涨，引发了中国改革开放以来第一轮的严重通涨。20世纪
80年代末到90年代初，当时政策全面收紧，提出治理整顿i年。在这i
年中，GDP受到丫影响，压到了3．6％，由于经济太低迷_r，1991～1992年
迅速回升，还要强调发展，所以政策全而改变。1990年是3．6％，l991年
足9．1％，这足l 993年统计的，到了1 992年全年一计算，一下拉升到
14．2％，当时的经济状况上升非常迅速，有点像计划经济的特征。
    从1993年开始，20世纪90年代的经济周期就出现逐步滑坡，连续滑
到1999年，平均每年滑一个百分点。滑到1999年GDP实现J，7．1％。整
个GDP砍掉丫一半，到了2000年拉回到8％。2001年、2002年一直在
7％～8％横盘震荡。2003年开始逐渐拉升，结果引发了2004年的投资过热。

投资过热出现后，宏观调控就开始紧缩银根，随后各类机构就难以从银行
贷款或融资，于足股市就只有下跌。2007年下半年也足由于投资过热，中
央开始宏观调控，紧缩银根，央行不停地提高存款准备金，结果是2008
年股市、楼市均大跌。
    第二个阶段是改革开放初期至1 992年。
    改革开放初期也一样，为什么小幅波动呢?是因为与政策有关的宏观
调控的重点发生了改变，拨改贷，逐步终止拨款。到了深化改革时期，动
用了货币手段，通过货币政策调节，所以银行权力不断地扩张，有很长一
段时期，银行自我感觉很不错，实际上它没有意识到在权力不断扩大的同
时，自己也背上了很多的包袱。不良资产在逐渐增多，放款给企业的钱收
不回来，这是一个非常大的银行风险。当这个风险逐渐显现，最后逼到不
行J，，银行就分开卜市。实际上不仅如此，这种宏观调控模式，还导致了
一个严重的问题，出现J，严重的短期行为。到目前为止，绝大多数人眼光
足很短浅的，不只包括股民，老板也足，为什么会出现普遍的短期行为
呢?其中的一个深层原因，在于商业银行给企业放贷，它主要在货币市场
运作，中国的资本市场不发达，它给企业贷款很多是短期性的贷款，长不

过三两年，企业拿到贷款以后，为了在短期能还奉、能付息，该怎么做
呢?在投资项目的选择．卜，只能是什么东西在市场卜赚钱，赶紧卜马赶紧
赚钱。所以这种状况决定丫企业投资行为的短期化。
    第三个阶段足l 992年至2002年。20世纪90年代初期政策足逐渐放
松，利率足不断下调的。到l993年后政策才不断收紧，l996年经济软着
陆成功后，货币政策才又显现出逐渐趋松的信号。l996年后，政策就是以
积极的财政货币政策为主，政府加大丫投资力度。因此，从l992年到
2001年中国股市总体．卜一直是卜涨趋势。但由于民间投资没有被调动起
来，再加k l997年东南亚经济危机对整个亚洲经济的影响，中国经济并
没有快速启动，直到2003年全球经济开始复苏，业洲经济也从l997年的

金融风暴中开始复苏时，中同经济才开始快速增长，结果又m现了局部投
资过热的现象。总的来讲，第三阶段中国的经济政策足积极的财政货币
政策。
    从2003年至2013年可以说是第四阶段(随着巾目经济逐步向真正的
市场经济过渡，巾国经济可以形成每l0年一个大的运行周期规律)。对于
未来l0年巾国经济的增长应该是可以预期的。政策周期的运行将会越来
越向市场化的调控过渡，其规律性和透明性将会越来越明显。
    我国股市运行了20年，上交所成立那天，交易点为l 00点，最低点
足95点。第一浪足l992年开始暴涨，涨到l400点。第二浪足从1400多
点，暴跌到384点，大家都觉得熊市来了。第二浪是l993年从386点暴
涨至l558点。第四浪是从1558点跌至1994年的325点。第五浪虽然从
325点反弹至l052点，但从大趋势．卜讲，这仍然是一个失败浪，因此才有
J，一年的低位蓄势整理阶段。1996年第六浪是从512点开始到l5 10点结
束，非常漂亮。第七浪足1997年至l999年的回调整理。第八浪足1999
年“5·1 9”行情，从1 047点开始，到2001年2245点结束。第九浪足从
2002年的2000多点跌到2005年下半年的1000点。第十浪是从2005年下

半年的1000点到2007年10月的61 24点。第十一浪是下跌，从2007年
lO月6124点下跌至2008年lO月的l664点。第十二浪是卜涨，从2008
年10月的l664点涨到3478点。第十i浪是2009年8月初至2010年5
月中旬，从3478点回调至2557点。
    20年中国股市走完了l3个大波浪，我们研究的第一感觉足每一次中
国股市的暴涨和每一次的暴跌，都是政策的影响。每一次中国股市的暴涨
和每一次中国股市的暴跌都有一定政策因素，货币市场与资本市场的关系
紧密，每一次股市暴涨是由于政策放松，而政策一放松就吸引丫大量的资
金进入股市，研究中国股市要跳出股市研究股市，中国股市政策、经济政
策、货币政策等。

    研究宏观经济政策周期的目的是更好地研究股市的周期，股市是同民
经济的晴雨表，宏观经济周期与股市周期在成熟的资本市场足紧密相连
的，在我国证券市场不成熟时，证券市场有时是一致的，有时则是相背离
的。因此，只能参考运用，不能僵化套用，但是无论如何宏观经济周期对
股市周期的影响是巨大的，不能忽视的。