1．背景
    我国的国债期货交易始于I992年12月28日。当时的国债期
货交易首先是面向证券商自营的。1 0个月后(1 993年1 0月25日)，
国债期货交易开始向社会公众开放。最初，国债期货交易未被投资
者所认识市场规模较小彳亍l情波动也不大。1992～l994年，中国面
临高通胀压力，1994年10月以后，中国人民银行提高了3年期以上
储蓄存款利率并恢复存款保值贴补。国家为了保证国债的顺利发
行对已经发行的国债也实行保值贴补，1呆值贴补率由财政部根据通
货膨胀指数每月公布。保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供
了空间大量机构投资者进入国债期货市场，国债期货市场行情火
爆威交屡创新高，市场成交规模急速扩大。1994年国债期货的成
交量已达2．8万亿元几乎是各商品期货交易总金额之和。至l995
年春节前全国已有14家交易所(证券交易中心)开设了国债期货
交易品种。股票市场的低迷和钢材、煤炭、自砂糖等大宗商品期货品
种相继被暂停交易之后，大量游资云集国债期货市场。实际上，在
“3·27”风波前数月上证所已经出现过对3·14”国债期货合约数
家机构联手操纵，日价位波幅达3元的异常行情0
    2．过程
    “3·27”国债期货合约对应的品种是1992年发行的三年期国
库券胲券发行总量240亿元，1 995年6月到期兑付标的物是9．
5％的票面利息加上保值贴补率。由于3-27”国库券到期的基础

  价格已经确定，即票面价值l00元加上3年合计利息28．50承年息

为9．50％)合计为128．50元。但到期的价格还要受到保值贴补率
和是否加息的影响市场对此看法不一。因此对通胀率及保值贴补
率的不同预期威了3·27”国债期货品种的多空双方主要的分歧。
多空双方在148元附近大规模建仓‘?3-27”品种未平仓合约数量
逐渐加大。市场潜伏的危机已经到了一触即发的地步。
    2月23日肘政部发出公告，公布了“3·27”国债期货品种具
体的贴息办法。证实了3·27”国库券到期还本付息时，将按同期
银行储蓄存款利率贴息。这对国债期货市场来说是一个利好消息。
当日一开盘“，3·27”品种就跳空高开，数百万的空单被轻而易举地
吃掉价格大幅飙升迅速推高到l5 1．98元。空头方面临巨额亏损，
但他们也不甘心承认失败。下午4点22分后，在短短的8分钟之
内座方的主要代表万国证券公司违规抛出大量的卖单。“3·27”
国债期货收盘时价格被打到l47．40元。当日上海国债期货总成交
8539．93亿元萁中80％即6800亿元左右集中在3·27”品种上。
若按收市价147．50元结算意味着一大批多头将一贫如洗甚至陷
入无法自拔的、资不抵债的泥坑。为避免事态进一步扩大上海证券
交易所宣布最后8分钟交易无效从2月27日开始休市，并组织协
议平仓。最后上海万国证券公司等有关违规当事人受到严肃查处。
    3．影响

  “3·27”事件震撼了我国证券期货界。“3·27”事件被定性为
一起严重的违规事件——是在国债期货市场发展过快、交易所监管
不严和风险管理滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发(集
团)股份有限公司等少数大户蓄意违规、操纵市场、扭曲价格、严重
扰乱市场秩序所引起的金融风波。
  “3·27”国债事件的直接后果是一家证券公司的倒闭。但更严
重的后果是使中国上上下下对期货交易心有余悸，一提到期货就联
想到了幕后操纵等黑暗面o“3-27”风波之后，备交易所采取了提
高保证金比例般置涨跌停板等措施以抑制国债期货的投机气氛。
但由于基本条件不具备友易中仍风波不断，并于当年5月10日酿
出3·1 9”风波。5月l 7日，中国证监会作出了暂停国债期货交易
试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种在推出30个月后宣告

天折。